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【期待行情】国泰君安:油价暴跌,沙俄的囚徒

证卷投资 2020-03-12 16:39172未知admin

  然而,从鸡生蛋蛋生鸡的角度来讲,沙特想要转型新经济所需的资金,暂时还需要从卖油得到。

  以美国页岩油公司为例。

  从国别来看,2020年贡献产量的国家主要为美国,巴西,挪威,加拿大,俄罗斯及圭亚那。

  

国泰君安:油价暴跌,沙俄的囚徒困境为何走向了集体最劣解?

  为什么我们认为沙特正在进行一场“自杀式”的反击?

  然而随着美国通过页岩气革命实现了能源自给,并开始不断蚕食沙特和俄罗斯的原油出口市场份额后,这一平衡被逐渐打破。

  而供给的另一端,非OPEC的产能增速正在放缓。

  数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  不过此次的下跌并非来自真刀实枪的战争,而是两个石油大国之间的博弈和困境——即使知道合作是最好的选择,但双方仍坚定拒绝。

  ▼ WTI油价走势及历史上的大波动

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国泰君安:油价暴跌,沙俄的囚徒困境为何走向了集体最劣解?

  回顾历史,2008年以来的原油价格快速下跌主要有4次。

  考虑到衰减情况,2020年非OPEC国家产能约有150万桶/天增长(不包括非常规产能),主要是2010~2014年高油价时期投资的一系列项目进入投产尾声。但2021年,预计非OPEC项目国家的产能增长仅有2020年的一半水平。

  供给端:

  所以尽管短期OPEC发动了价格战,因此,由于沙特财政状况已经不断恶化,油价不可能长期跌破沙特作为核心产油国的盈亏平衡点,否则其外汇储备会被快速消耗。但长期来看,

  在正常情况下,当国际原油价格出现大幅下跌后,全球各个原油生产大国会坐下来协议减产,用调节供给的方式来提振油价。

  譬如2018年12月国际油价暴跌后,OPEC就曾与俄罗斯联手签署减产协议,确保油价企稳回升。

  到2023年,美国将有2400亿美元的长期与能源生产有关的债务到期,至少约90%与页岩油有关,其中相当一部分于2019年底到期。

  2020年3月7日,一个原油历史上注定会被铭记日子,俄罗斯拒绝了OPEC额外减产150万桶/天的提议,而作为反击,沙特宣布提高产量,将在4月将石油产量提高至约1000万桶/日,未来可能提升至1200万桶/日水平。

  “囚徒困境”下的

  全球原油产能正在放缓

  短期原油价格的反转主要取决于两点:

  沙特和俄罗斯的囚徒困境,缘何走向了一个集体最劣解?而对于全球最大的石油需求国中国而言,油价暴跌又究竟是喜是忧?

  可现实情况是,随着油价在低位徘徊了长达五年时间,沙特高油价时期积累起的外汇储备,已经消耗了一半有余。

  当你在凝视深渊时,深渊也在凝视你。全球疫情扩散之下,国际原油市场刚刚度过了其至暗时刻。

  

国泰君安:油价暴跌,沙俄的囚徒困境为何走向了集体最劣解?

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  债务压力增大与债券融资的能力下滑,极大的约束了页岩油企业的资本开支,从而对页岩油未来的产量增长造成消极影响。

  

国泰君安:油价暴跌,沙俄的囚徒困境为何走向了集体最劣解?

  ▼ 沙特原油客户及价格调整

  此次沙特增产的核心目的,还是驱赶高成本产能退出市场,同时迫使俄罗斯等国重新合作减产,为油价的回升打好基础

  集体最劣解

  数据来源:大地采集者、一德菁英汇,国泰君安证券研究从短期来看,我们认为原油价格陷入了供给和需求的双杀局面,下跌趋势确定。

  数据来源:tradingeconomics

  而长期来看,原油的价格走势,仍取决于供需基本面的变化。

  2、全球疫情出现拐点,压制原油价格的情绪预期消失。

  同时,沙特最大的石油公司沙特阿美宣布进一步下调4月份的官方销售价格,掀开了一场“自杀式价格战”。

  ▼ 沙特外汇储备回到2011年水平

  其实从上个月底开始,国际油价已经开始跌跌不休,但直到3月9日才达到极致——单日最大下跌幅度超过30%,创出了上世纪90年代初美国发动伊拉克战争以来的最大跌幅。

  数据来源:GoldmanSaches

  高油价红利消失殆尽

  沙特的经济结构对石油依赖度极高,而随着油田储量的逐步消耗,沙特在转型新经济和走卖油的老路之间其实不存在真正的选择。

  1、地缘政治事件。如沙特及俄罗斯放弃价格战,重建减产联盟;或特朗普对沙特施压停止价格战等。

  国泰君安石化和宏观团队分别发布了点评报告,带我们从国际和国内两端审视了油价暴跌的因与果。

  预计美国页岩油业或需要付出相当于90亿桶页岩油的产能才能还清全部的债务,而这相当于目前10年的产能。

  ▼ 非OPEC产能迅速释放接近尾声

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